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紫金矿业(601899)年报点评报告:铜金放量助力业绩增长 资源龙头有望价值回归
发布时间:2020-03-25 13:07  来源:网络整理  编辑:开元棋牌左旗新闻网小编  次

  公司发布2019 年年报,实现营业收入1360.98 亿元,同比增长28.4%;毛利155.15 亿元,归母净利润42.84 亿元,同比增长4.65%;EPS 为0.18 元/股,同比持平;归母扣非40 亿元,同比增长30.56%。其中Q4 实现归母净利润12.78 亿元,基本符合预期。

      矿产量实现全面增长,铜锌价格承压,金价助力业绩改善。2019 年公司矿产铜、锌、金产量全面增长,分别涨幅为48.8%、34.5%,11.8%;实现综合毛利率11.4%,其中矿山综合毛利率回落4.6 个百分点至42.63%,主要由于铜、锌价格下行压力。铜持续放量,价格小幅回落:2019 年现货铜震荡回落,均价同比下滑5.64%至4.8 万元/吨,公司铜业务实现毛利55 亿元,受价格成本双重压力影响,矿铜毛利率回落4.5 个百分点。2019 年矿产铜37万吨(阴极铜、电解铜、铜精矿合计)万吨,同比大幅增长近50%。伴随铜价企稳,矿铜持续放量仍有望是公司业绩增长的主要原因。黄金量价齐升,成本持稳:2019 年黄金均价309 元/克,同比上涨13.73%。公司黄金板块实现毛利48 亿元,同增19.5 亿元,且综合成本持平,带来毛利率回升超过10 个百分点。公司于2020 年初完成收购大陆黄金,美国经济下行压力和全球流动性加码宽松背景下,预计黄金板块有望延续量价齐升。铅锌量增价跌,毛利率大幅回落:2019 年锌现货均价下跌13.5%至2.05 万元/吨,铅锌板块实现毛利18 亿元,占比回落至11.9%,尽管公司Bisha 铜锌矿产量超过12 万吨,锌价下跌和成本上浮导致毛利率大幅回落27 个百分点。综合来看,铜金业务有望持续带来公司业绩增长。

      现金流持续高增长,资产减值大幅改善,财务费用可控。公司2019 年经营活动现金净流量持续增长至106.7 亿元,三费情况此消彼长,由于部分运输费计入营业成本导致销售费用同比下滑3.1 亿元,但并表子公司增加及研发费用增加导致管理费用同比增长7.2 亿元,此外,多年影响公司业绩的资产减值损失/信用减值损失大幅改善,同比下降69.4%至4.34 亿元。

      公司公开发行改善资产负债率至53.91%,项目资本开支来看能够通过现有融资+自身现金流满足,财务费用有望在持续可控范围。

      逆周期收购进入收获期,海外项目有望持续发力。综合来看,公司未来年以海外项目为主的矿产资源持续放量,黄金业务持续发力。铜业务是未来三年核心增长板块,其中2019-2022 年复合增速超过20%,看好公司跨越式发展真正跃居全球资源龙头。

      盈利预测与评级:紫金矿业是少数未来三年铜产量有望实现大幅增长的公司,同时公司收购大陆黄金于2020 年Q1 投产,尽管短期受疫情影响2020Q1 基本金属价格承压,考虑全球宽松环境和国内政策刺激我们暂不调整盈利预测。预计2020-2022 年归母净利润分别为52、68、100 亿元,实现EPS 为,0.2 元/股、0.27 元/股、0.4 元/股,对应当前PE 为17、13、9 倍。维持买入评级。

      风险提示:海外项目投产不及预期,疫情全球蔓延带来铜、锌、黄金价格大幅下跌

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